沪胶下跌路漫长 难言见底

沪胶自2月中旬的阶段性高点后，期价已连续下跌了近4个月，主力1709合约也从22450元/吨跌到目前的12500元/吨左右，而且在下跌过程中没有出现过像样的反弹行情，那么沪胶的下跌路何时能见底？

从宏观方面看，去年四季度沪胶大涨，一方面是宏观商品整体的补库存周期。通过分析PMI原材料和产成品库存可以看出，2016年初开始的补库存已导致目前原材料库存处在一个相对高位，而产成品已开始去库存，意味着商品整体的补库存周期已转而进入去库存周期。另一方面是货币的释放量。从宏观指标来看，M1增速与商品价格相关性较高。与去年大部分月份M1同比增速在20%以上不同，今年除了2月份M1同比增速超20%以外，其余月份都是明显回落，沪胶价格也是在2月反弹创新高后急转直下。由于去年一、二线城市房价暴涨，导致居民杠杆率偏高，今年政府货币投放量大概率趋紧，预计下半年M1增速将继续回弱，这对商品价格将构成持续打压。

从产业链基本面来看，前期需求的利多因素也在逐渐转弱或趋于消失。去年四季度“治超”新政实施以及运费的上涨，使得橡胶需求出现“井喷”，而今年随着新政利好影响的逐渐趋弱，春节以后轮胎配套需求大幅减弱。另外，北方地区环保严查以及运费持续下行亦拖累轮胎的替换需求。

此外，由于去年四季度随着胶价的上涨，市场普遍对后市预期乐观，整个产业链包括轮胎厂、代理商以及终端汽车业持续备货，需求被严重透资。今年随着胶价大幅下挫市场开始进入负反馈模式，整个产业链开始去库存，不过目前来看，去库存效果并不好。目前保税区库存库存已达27.6万吨，区外还有10万吨左右的库存，总库存已接近历史高位。

供应方面，今年天胶供应大幅增加，前4个月天胶进口同比累计增加24.9%，ANRPC数据预测今年全球天胶供应量1277.1万吨，同比增加5.7%，而2016年天胶供应下降1.4%。

从影响天胶供应的影响因素看，其一，去年四季度以来，胶价的快速复苏大大提高了胶农割胶的积极性，虽然今年2月以来胶价再次走弱，但目前国内产区胶水价格在12元/公斤左右，相比去年8元/公斤已大幅上涨，目前国内胶农割胶积极性依然很高。而主产国方面，泰国目前胶水价格在55泰铢/公斤，杯胶价格在41泰铢/公斤。根据相关机构泰国调研得知，当胶水价格低于50铢/公斤，杯胶低于40铢/公斤时，才会影响割胶积极性。因此，从成本角度来看，沪胶底部支撑还远未到来。其二，去年受到上半年厄尔尼诺以及年底泰国洪水影响，天胶产量减少较大。根据气象监测数据来看，今年出现类似去年极端天气的可能性很低。其三，今年国内出现了白粉病，不过目前来看影响并不严重，对供应实际影响有限。其四，去年由于合成胶原料丁二烯的暴涨导致合成胶价格升水天胶，不过丁二烯是气体不易储存，随着今年进口到港大幅增加又开启暴跌模式，继而带动合成胶价格下跌，天胶对合成胶再次从替代回到反替代。

通过对影响沪胶价格的影响因素分析可知，今年天胶的供需格局已转弱，在库存不能得到有效去化之前，沪胶仍难言见底，下跌之路可能比想象中的更加漫长。