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主产国整体处割胶旺季，产量增速较为乐观
从季节性角度看，ANRPC主产国自8月之后整体处于割胶旺季，合计产量处年内偏高水平。17年前7个月ANRPC合计产量同比增长3%左右，当前东南亚胶农的割胶积极性比较高。据前期泰国胶农调研的结果，通常胶水价格在35泰铢/公斤，杯胶价格在25泰铢/公斤以下时胶农会觉得不好过。可以看到，目前泰国原料市场上无论是胶水还是杯胶的价格都高于该水平，价格环境较好将提升胶农的割胶积极性。此外，即便价格较为低迷，对东南亚绝大部分胶农来说，迫于生存压力也会维持割胶。整体来看，在价格环境尚好，无极端气候状况出现，并且主产国开割面积较去年仍在增长的情况下，我们对后续主产国的天胶产量增速预判乐观。
三国部长级会议即便达成一致协议，对供需面影响恐也有限
由于年后胶价持续大幅下挫，6月17-18日泰国、印尼和马来西亚的相关代表会晤以商讨稳定胶价的举措，但并没有达成任何协议，会议无果而终。泰国方面建议7月7日重启会议，继续商讨提振胶价的办法。根据彭博消息，7月7日会议上三国同意通过抑制出口来提振胶价，具体削减量和实施时间等细节将在9月15日三国部长级会议上公布。
从历次保价举措出台对胶价的影响结果来看，若本次能够达成保价协议，短期或对胶价有一定提振作用。但绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的约定，长期来看协议对胶价的提振作用只是暂时的，后续的反弹高度和持续时间还是取决于当时的供需基本面。并且由于保价协议基本是主产国在胶价持续低迷的压力下被迫做出的勉强之举，主产国严格执行协议的意愿始终不强，因此此类协议对供需基本面的实际影响有限。
轮胎行业生态环境严峻，开工率持续低迷
目前国内轮胎行业的生态环境较为严峻。一方面，受环保监管趋严的影响，许多资金实力不强的小型轮胎厂由于无力上马相关环保设备，被关停整顿；另一方面，在今年金融去杠杆的大环境下，企业面临的银行抽贷压力明显加大，部分轮胎企业的资金周转更加困难，只能通过停产来缓解资金压力。此外由于环保限产，轮胎厂所使用的炭黑、防老剂等材料较为紧缺。多重因素制约下，国内轮胎厂的开工率持续低迷，不利于天胶耗用。由于近期轮胎开工率持续低迷在很大程度上是源于环保和资金因素，当前轮胎厂的成品库存在下降，部分规格轮胎甚至缺货。值得注意的是，环保检查巡视组将于9月10日离开山东，届时轮胎厂开工率或有一定提升，但预计空间不大。根据我们了解到的情况，整个山东地区的环保监管非常严格，即便巡视组离开，当地政府也依然会对厂商进行持续的严格监控。
现货库存方面，由于下游需求不振叠加前期进口增速始终较高，今年保税区天胶库存的下降时点较往年要来得晚，最新库存已经接近13年以来的同期高点。根据行业资讯，区外人民币混合胶库存大概有12-13万吨左右。整体来看，现货库存压力依然较大。
期货库存方面，自7月以来9-1合约价差持续扩大，已经达到历史新高。之所以今年价差更高，很重要的原因是市场对于后市国家出台轮储政策的预期较强。目前国家轮储的消息并未坐实，但我们认为即便后市国家出台轮储政策，当前远月合约超高的升水幅度也已极大透支了轮储对远月合约可能构成的利好。
此外，由于当前天胶期现基差也是历史罕见，远月船货与1801合约的价差在3000元/吨以上，从而市场上充斥着大量的非标套利，不断地买入远月船货卖出1801合约。如果期现高价差的打开窗口持续时间较长的话，1801合约上的抛压也会越来越大，终将对期价构成压制。近期天胶期价走强很大程度上是源于工业品整体的做多情绪，短期天胶自身供需面难见明显改善。目前1801合约的超高升水或已极大透支了后续可能会有的利好，并且大量非标套利也将逐渐加重远月合约上方抛压。我们认为短期1801合约继续上行空间不大，或在【14500，17500】元/吨区间震荡。
从价差来看，自7月以来9-1合约价差持续扩大，已经达到历史新高。去年临近交割时9-1价差最高曾达到2500元/吨附近，而今年的高点较去年要高出近1000元/吨。之所以今年价差更高，很重要的原因是市场对于后市国家出台轮储政策的预期较强。之前市场传言国储要放出16.2万吨的老胶，收储8.1万吨的新胶。老胶流出会对现货市场造成压力，而新胶收储会导致可注册的仓单量减少，有利于01合约。
需求方面，目前国内轮胎行业的生态环境较为严峻，资金、环保等多重因素制约下，轮胎厂的开工率持续低迷，从而不利于天胶耗用。环保检查巡视组将于9月10日离开山东，届时轮胎厂开工率或有一定提升，但预计空间不大。
替代需求方面，天胶与合成胶价格再度出现小幅倒挂。通常天胶价格高出合成胶1500-2000元/吨是比较合理的，前期两者价差已经基本恢复正常水平。但由于近期丁二烯货源偏紧导致价格明显上扬，再加上合成胶自身环保限产的影响，从而推升了合成胶价格。我们判断该种程度的价格倒挂还不太会促使轮胎厂迅速修改原料配方，现阶段天胶与合成胶的价格倒挂对天胶需求端的提振作用有限。
库存方面，由于下游需求不振叠加前期进口增速始终较高，今年保税区天胶库存的下降时点较往年要来得晚，区外人民币混合胶库存大概有12-13万吨左右，现货库存压力依然较大。目前9月合约临近交割，上期所天胶注册仓单量已经超过了35万吨。
投资建议：
近期天胶期价走强很大程度上是源于工业品整体的做多情绪，短期天胶自身供需面难见明显改善。目前1801合约的超高升水或已极大透支了后续可能会有的利好，并且大量非标套利也将逐渐加重远月合约上方抛压。我们认为短期1801合约继续上行空间不大，或在【14500，17500】元/吨区间震荡。
风险提示：
主产国出现极端气候情况。
